风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，或将来商品房发卖继续下滑，将导致衡宇拆修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。并结构乡镇市场，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，对于公司办理程度要求更高，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来若办理程度未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力构成限制。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款收受接管不及时，仍可能存正在减值计提压力，对公司全体业绩构成拖累。

　　公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收91。9亿元，同比增加1。4%，实现归母净利润5。9亿元，同比下滑15。1%。2025Q1实现营收12。7亿元，同比降14。3%，归母净利润为1。0亿元，同比增加14。2%。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3。2元（含税）。

　　2024年减值添加拖累业绩，2025Q1利润增加优良。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0。3pct至18。1%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，导致期间费用率同比降0。8pct至6。0%。但归母净利润同比下滑15%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，导致减值同比添加1。9亿元至4。3亿元，拖累全年业绩。2025Q1公司收入同比下滑，或取收入确认模式相关，从毛利率同比提拔3。0pct至20。9%可侧面印证，最终归母净利润同比增加14%，实现优良增加。

　　投资：维持此前盈利预测，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7。5亿元、8。8亿元，新增2027年预测为9。6亿元，当前市值对应PE别离为12。3倍、10。4倍、9。6倍。行业层面，国内人制板市场空间广漠，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同时国内合作款式分离，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度无望加快提拔。公司层面，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，深度绑定供应商取经销商，实现持久不变的利润率取现金流。近年公司紧抓渠道变化，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，结构定制家居营业，成长属性获得强化；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，分红且多次回购股权，股息率具备必然吸引力，维持“保举”评级。

　　乡镇门店大幅添加，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74。0亿元，同比添加7。99%，毛利率17。04%，同比增0。51pct。此中板材产物收入为47。7亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。9亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。4亿元，同比增加7。6%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，期末粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中易拆门店909家；别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，较2023岁暮1。6万多家进一步提拔。2）定制家居营业实现停业收入17。2亿元，同比削减18。73%，次要受工程营业拖累；毛利率21。26%，同比降2。29pct，或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7。1亿元，同比增加18。49%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比削减46。81%。期末定制家居专卖店共848家，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家。